（来源：金融贰叁事）
核心观点 ]article_adlist-->事件：12月6日吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上发表致辞，致辞主题为加快打造一流投资银行和投资机构，更好助推资本市场高质量发展。
吴清主席致辞围绕证券行业高质量发展，明确证券行业“十五五”使命责任、引导行业打造一流投资银行和投资机构。在金融强国建设和资本市场高质量发展过程中，证券机构作为资本市场上连接投融资各方最重要的桥梁纽带，是资本市场功能发挥的主要抓手；本次吴清主席发表致辞，明确行业“十五五”时期发展重心、积极引导一流投资银行建设，为证券行业“十五五”时期发展积极定调。本次致辞要点如下：1）明确“十五五”时期证券行业的使命责任：证券行业须在服务实体经济和新质生产力发展、助力居民资产优化配置、加快建设金融强国、促进高水平制度型开放等方面强化使命担当；2）奋力打造一流投资银行和投资机构：要求证券行业功能发挥要迈上新台阶，专业服务能力展现新提升，差异化特色化发展要做到新突破，加强合规管理和风险防控取得新成效，行业文化建设焕发新气象；3）肯定近年证券行业发展成绩、并要求加强中证协自身建设。
监管表态适度拓宽券商资本空间和杠杆限制，意在提升券商服务能力、强化其市场枢纽功能，一流投资银行建设进展再加速。吴清主席在致辞中提及“十五五是乘势而上，全面深化资本市场改革、加快打造一流投行和投资机构的战略机遇期”，明确“十五五”时期券商专业服务能力需进一步提升、功能发挥再上台阶。具体来看：1）对于头部券商：在“十五五”时期要进一步增强资源整合意识和能力，用好并购重组机制和工具，实现优势互补、高效配置，力争形成若干家具有较大国际影响力的头部机构；2）对于中小券商，要在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、打造“小而美”精品投行、特色投行和特色服务商。在监管支持方面，吴清主席提及“对优质机构适当松绑，进一步优化风控指标、适度打开资本空间和杠杆限制……对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管”，这是继24年9月证监会修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》以来监管又一次明确优化风控指标、打开杠杆限制，预计后续相关政策落地、优质券商ROE天花板有望打开。
本次致辞为证券行业“十五五”时期发展擘画蓝图，服务新质生产力、财富管理转型、国际业务拓展有望成为下一阶段券商业务发展重心。1）服务实体经济和新质生产力：证券公司作为连接资本市场和实体企业的枢纽，具备得天独厚产业近距离优势，在发掘企业创新潜力、匹配投融资需要、支持产业并购整合等方面发挥关键作用，在新一轮科技革命和产业变革加速突破当下，券商需进一步提升投研协同、科技投行、产业服务等能力。2）加速财富管理转型、助力居民资产优化配置：目前我国居民资产中股票基金等资产占比约15%，相当于美国30年前水平，在利率中枢下移当下，居民财富管理服务需求巨大；证券公司在权益投资、价格发现、风险管理等方面专业突出，券商需加速买方投顾转型、完善多元产品矩阵，从而更好满足居民多元化理财需求。3）加速国际业务拓展：吴清主席在致辞中提及“在全球资产再平衡背景下，中国资产已经成为也会长期构成全球化资产配置中不可或缺的部分……需要一批熟悉国情市情、精通国际规则、能够高效动员全球资源的专业服务机构”，这要求证券行业加速一流投行建设、加强国际业务布局，为中国企业境外投融资、并购提供帮助。
投资建议：资本市场延续高景气、板块利好持续积累，券商基本面改善趋势与估值表现背离，推荐券商板块。市场高景气下看好券商板块2025全年利润维持同比高速增长（预计券商板块25E净利润同比增51%，ROE回升至8.8%），板块估值与业绩改善趋势不匹配、估值上修空间充足；PB估值看，板块25年动态PB为1.32倍、处于10年34%分位数、尚未到历史高位，我们认为近期券商板块催化较多，吴清主席致辞提及适度拓宽资本空间与杠杆上限、中金并购案例落地、券商综合账户试点再扩容，利好积累有望带动板块估值修复。个股方面建议重点关注做强做优中大型券商：广发证券、国信证券、东方证券、中金公司A/H、华泰证券、中信证券、长江证券、国泰海通等。
风险提示：并购进展不及预期；政策落地不及预期；居民资产配置迁移不及预期。
分析师声明
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许旖珊
方正证券研究所
所长助理、金融首席分析师
]article_adlist-->许旖珊：清华大学金融硕士、中央财经大学本科。曾任上海申银万国证券研究所非银首席、总监。2024年证券时报·新财富杂志最佳分析师入围、2022年新财富最佳分析师第五名、2022年水晶球最佳分析师第五名。 ]article_adlist-->林宇轩：覆盖保险。英国利兹大学经济学硕士，曾任职于上海申银万国证券研究所，5年新华保险董办经验。2022年新财富第五名团队核心成员、2022年水晶球第五名团队核心成员。 ]article_adlist-->贾舒雅：覆盖保险、银行。上海财经大学保险硕士、上海对外经贸大学本科，3年保险研究经验，曾任职于保险资管风险管理岗；对保险产品、渠道有深刻见解。 ]article_adlist-->张轩铭：覆盖金融科技、券商、多元金融。中国人民大学经济学硕士、南开大学本科。 ]article_adlist-->杨皓然：覆盖银行。上海财经大学金融硕士、管理学本科。
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