同样在动力电池领域被宁德时代、比亚迪两大巨头压制，亿纬锂能选择“重资产扩产+轻资产输出”两条腿走路，而国轩高科则通过引入战略投资者分担风险。这两家二线厂商看似处境相似，但选择的不同突围路径，却可能导向截然不同的结局。
之所以拿这两家公司来比，是因为它们都处于行业第二梯队，都面临“双寡头”格局下的生存压力，且不约而同地将储能作为战略突破口，并采取了激进的产能扩张策略。然而，在应对扩张带来的资金压力时，它们的关键选择出现了分野——这个分野，正是判断亿纬锂能战略能否持续的核心。
亿纬锂能的困境：规模与利润的悖论
亿纬锂能的战略成效是分裂的。一方面，其规模扩张堪称迅猛：2025年储能电池出货量达71.05GWh，同比增长40.84%，稳居全球第二；动力电池出货50.15GWh，全球排名升至第六。2026年一季度，公司营收和净利润分别同比增长61.61%和31.35%，业绩看似亮眼。
但另一方面，其盈利质量却在持续恶化，陷入了“增收不增利”的怪圈。2025年，公司营收614.70亿元，同比增长26.44%，而归母净利润仅41.34亿元，同比微增1.44%。
更关键的是，其综合毛利率从2023年的17.04%下滑至2025年的16.17%，其中作为增长引擎的储能业务毛利率，更是从2023年的17%暴跌至12.28%。这意味着公司卖得越多，每度电赚的钱反而越少。
对标宁德时代：技术代差是盈利鸿沟的根源
要理解亿纬锂能为何利润微薄，必须将其与行业龙头宁德时代进行对比。两者在2025年的储能业务毛利率形成了鲜明反差：宁德时代为26.71%，亿纬锂能仅为12.28%。这超过14个百分点的差距，是判断其战略质量的第一把标尺。
关键在于，这不是简单的规模效应差距，而是技术代差带来的定价权鸿沟。 宁德时代走的是“开放生态”的轻资产路线，其核心壁垒在于持续高研发投入构建的技术领先。
这种技术领先使其产品具备溢价能力，客户愿意为更高的能量密度、更快的充电速度（如麒麟电池、神行超充）支付溢价。因此，宁德时代可以维持较高的毛利率，并用利润反哺研发，形成正向循环。
反观亿纬锂能，其战略本质是“以价换量”。在动力电池领域难以撼动“宁王”地位后，公司选择在储能赛道进行激进的重资产扩张，试图用规模抢占市场。但问题在于，其在大圆柱、固态电池等前沿技术上与头部企业存在明显差距。
缺乏独家技术护城河，意味着产品同质化，只能在价格上与海辰、中创新航等对手血拼，导致毛利率被持续侵蚀。没有技术溢价的重资产扩张，就像在流沙上盖高楼，规模越大，盈利基础越脆弱。
对标国轩高科：资本结构是风险分担的关键
如果说与宁德时代的对比揭示了盈利模式的缺陷，那么与国轩高科的对比，则凸显了财务风险应对策略的不同。
国轩高科与亿纬锂能处境高度相似：同属第二梯队，同样重仓储能并激进扩产。2026年，国轩高科也宣布了高达140亿元的投资计划，其资产负债率在2025年9月末已攀升至71.72%，短期偿债压力巨大。
然而，在应对高负债风险时，国轩高科在2026年4月做出了一个关键动作：为其子公司江苏国轩引入战略投资者南京新智合能，增资40亿元建设20GWh产能。新智合能具有南京国资背景，这次引资不仅是补充资金，更是引入了能分担长期风险的战略伙伴。
再看亿纬锂能，其应对资金压力的主要方式是继续举债和推进港股IPO。截至2025年末，公司资产负债率升至64.18%，负债总额超800亿元，流动比率仅1.03，逼近警戒线。
公司虽尝试了轻资产的CLS（合作研发、技术授权、服务支持）模式，例如与龙净环保合资建厂，但这类项目目前数量少、规模有限，无法对冲重资产扩张带来的巨大资金缺口。
两者的关键差异在于风险分担机制。 国轩高科通过引入战略资本，部分实现了风险外部化；而亿纬锂能的重资产扩张风险，目前仍高度集中于上市公司自身资产负债表内。
在行业产能过剩预警频发的背景下（预计2026年国内储能锂电池总产能将突破1200GWh），这种高风险的自负模式，其可持续性更令人担忧。
亿纬锂能的出路：短期可续，长期待考
通过横向对标，亿纬锂能战略的症结已清晰可见：
与宁德时代的差距在于“技术溢价”，这导致其重资产扩张无法转化为高质量利润。
与国轩高科的差距在于“风险分担”，这使其财务结构更为脆弱。
因此，对其战略持续性的判断也必须分阶段看：
短期内（1-2年），战略具备惯性动能。 公司储能订单已排产至2027年，一季度业绩也验证了需求旺盛。只要订单能持续兑现，营收增长和市场份额就能维持，战略不至于立刻断裂。
但长期来看，可持续性面临两大瓶颈：
盈利瓶颈：如果无法像宁德时代那样通过技术突破提升毛利率，持续的低价竞争将不断侵蚀利润，最终可能侵蚀到现金流，危及扩产本身。
财务瓶颈：如果无法像国轩高科那样有效优化资本结构、引入长期战略资本或大幅提升轻资产输出规模，高负债下的持续扩张将让公司财务弹性越来越小，抗风险能力减弱。
对于亿纬锂能而言，轻重资产并行本身不是问题，问题在于支撑这条路的两个核心：技术高度和资本厚度。 当前，其轻资产输出（CLS模式）因技术壁垒不够高而规模有限；其重资产扩张因盈利薄弱而依赖持续融资。这条路的终点，要么是赌对技术路线实现逆袭，要么是陷入规模与债务的螺旋。
投资者需要关注的，不再是其产能规划又增加了多少GWh，而是其大圆柱电池的客户拓展进度、储能毛利率的企稳信号，以及降低负债率、改善现金流的实质性举措。在这些关键变量出现积极变化之前，其战略的长期持续性始终笼罩在巨大的问号之下。
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