“五一”假期后债市整体偏空震荡，收益率全线上行，核心驱动源于风险偏好回升带来股债“跷跷板”效应。同期，A股表现亮眼，赚钱效应增强，资金顺势向股市迁移，对债市形成利空。
短期降息概率偏小
一季度货币政策执行报告未提及“降准降息”，主要原因在于当前宏观经济整体稳健，全面宽松政策的必要性较低。本次报告调整了对金融服务实体经济“五篇大文章”的表述，由“扎实做好”转为“进一步完善各项配套机制”，聚焦扩大内需、科技创新、中小微企业三大核心领域精准发力。
当前货币政策整体坚守稳中求进总基调，告别以往逆周期强力刺激思路，转向以稳为主、精准微调，更加注重政策定力、节奏把控与风险平衡。
密切关注输入型通胀影响
国家统计局的数据显示，4月CPI同比上涨1.2%，在能源与服务价格托底、食品价格拖累的格局下，CPI延续温和回升态势。当月，PPI同比跳升至2.8%，主要由国际大宗商品涨价推动，能源化工产业链涨幅居前。总体来看，4月通胀呈现CPI温和回升、PPI显著上行的结构性特征，国际油价与大宗商品涨价带来输入型通胀。
结合具体情况，一季度货币政策执行报告对通胀的表述出现边际变化。报告延续物价温和回升、内需修复主导物价走势的判断，认可国内供需关系持续改善、核心通胀平稳的整体态势，同时明确当前国内终端需求偏弱仍是制约物价整体回暖的主要因素，这与4月食品价格大幅下行拖累CPI呈结构性弱势高度契合。
本次报告新增对输入性通胀与外部供给冲击的风险警示，明确提出输入型通胀压力有所显现，对应本轮国际油价、大宗商品涨价带动国内能源、化工品价格上行，PPI大幅反弹的市场现状。央行精准界定当前通胀为结构性、输入性叠加弱需求的组合，政策层面并未因阶段性外部通胀压力改变货币政策适度宽松基调，坚守物价合理回升的政策导向，兼顾防范外部价格外溢风险与提振国内内需。
引导隔夜利率在政策利率水平附近运行
一季度货币政策执行报告指出，“3月末DR001为1.27%，处于近几年季末较低水平，为经济持续向好向优营造了适宜的流动性环境”。同时，报告提出，“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。相较此前的“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，后续调控重心将进一步下沉至隔夜端。
全新的政策导向意味着央行正式将隔夜利率纳入流动性核心观测锚点。短期来看，资金面不会大幅收紧，后续流动性将从阶段性宽松逐步回归常态，整体流动性格局更趋均衡。
整体而言，一季度货币政策执行报告未提及“降准降息”，短期降息概率偏小。但结构性通胀不会改变货币政策适度宽松基调，无需担忧政策收紧。短期来看，资金宽松程度边际弱化预期下债市将延续偏空震荡格局。（作者单位：光大期货）
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